富国基金的价值派选手-蒲世林

什么样的基金经理才是投资者最喜欢的？这个问题估计答案很多，但是作为一个在基金市场打拼多年的“老基民”，最近非常关注富国基金旗下的一位价值派选手，就是富国基金的基金经理蒲世林。

今天，我们就一起了解一下，这位众多基民口中，具有“温润如玉”气质的基金经理，到底有着怎样的魅力。

当蒲世林还是学生的时候，就是一位低调的学霸，当年一路稳定发挥考上清华，还自谦并不算最聪明的那一批同学。富二打听到这位学霸的学习秘籍之一是，他当年对于自己能做的题目和不能做的题目有着清晰的判断，遇到会做的题基本不错，遇到不会做的题也丝毫不慌，尽力而为，完全不会影响在其他题目上的发挥。

这套打法如今引申到投资中也形成了他独特的气质，不急不躁，从容优雅。他在多年投资实践中想通了很多关键的取舍问题，把“有所不为”的事情思考得极为通透:

比如，不选“昙花一现”的公司，阶段性的业绩成长不可持续，因为这些公司并没有很深的“护城河”；比如不因热门而给高估值，市场上很多人会给A股市场的“风口”非常高的估值，而蒲世林认为，这不理性；再比如，他不试图准确预测周期，谨慎再谨慎，先求不败，而后求胜。

而除却“有所不为”，富二对这位基金经理“有所为”的部分更加感兴趣，想看看学霸在有把握做出的题上到底有怎样的认知？

从本周二富国基金“价值天团”圆桌论坛上，富二认认真真记下了学霸分享的“解题思路”，和客官们一起分享——

1.您最关注的方向是什么？背后的核心逻辑是怎样的？

今年以来一直在思考，在当前增长中枢放缓的宏观背景下如何寻找结构性机会的问题。有三个比较看好的方向:

1.第一个方向是和人口老龄化挂钩的医药板块，未来 10 - 20 年我国人口老龄化是最大的趋势之一，这是不以人的意志为转移的。同时这也是一个不太跟宏观经济挂钩的领域，因此从需求端角度比较看好。

从当前时点来看，医疗反腐之后，医药板块今年也经历了比较大的调整，所以我认为目前从估值和机构配置的角度来说，都是非常好的一个买点。

2.第二个比较关注的方向是制造业的出海，未来如果单看国内市场，竞争会相对激烈。中国制造业的出路在海外，因此我会比较关注在海外能够建立自己的品牌和渠道、在前几年也做了比较好的产能布局的一些公司，未来几年可能会迎来一个较好的收获期。

3.第三个比较关注的是高股息资产。逻辑很简单，一方面是因为整个经济增速放缓后，很多行业会减少资本开支，所以分红能力在提升。另一方面整个无风险利率是下调趋势，高股息相关公司的投资价值会越来越凸显。

2.医药板块是否会否极泰来？有哪些具体的细分领域值得大家重点关注？

除了人口老龄化的趋势确定性高，板块需求端的增速快之外，医药板块的另一大优点是，这是一个和宏观经济相关性较弱的板块，它只和行业本身的周期规律有关。

而从估值的角度看，医药板块的估值也已基本接近上一轮的低点位置，整体机构配置比例上也处于过去十年相对偏低的位置。

医药反腐事件方面，我认为这是对行业短空长多的事情，并不会影响这个行业的需求，也不会改变行业的格局。所以我觉得下跌反而是创造了一个较好的买入时点。具体的细分领域我想从医保收入端的角度来谈。人口老龄化带来的另一个问题是劳动力人口的减少，也会从医保收入端造成影响，因此未来医保收支会持续面临较大的压力。所以我倾向于在选股时寻找能够抵御价格压力的品种，主要有两类:

一是有比较好成本控制能力的标的；二是医疗器械耗材、医疗服务和中药，都是我比较关注的几个方向。

3.过去十年中国制造业快速崛起，从代工到自主品牌的出海，为全球提供了近一半的工业品，您如何看待中国制造的投资机会？

从短期来看，制造业的机会是处在相对比较低的有利位置。从中长期来看，很多制造业板块海外收入占总收入的比重持续提升。即便是在2018年之后也没有改变这个趋势。

这充分说明，中国制造的很多禀赋在全球来看有很大的竞争优势，另一方面，随着国内经济增长速度放缓，国内市场竞争势必会更加激烈，因此制造业未来的出路一定要看向全球市场。

在过去我们的制造业主要是以OEM、 ODM 代工为主，但在现在我们也看到很多企业开始在海外布置自己的渠道，开打自己品牌。这是一件壁垒很高的事情，难度很大。但一旦你能够打开局面，特别是在一些发达国家打响自己的品牌，就会打开一片蓝海市场。所以我自己在看中国制造业的机会时，会去寻找一些具备全球化能力的公司，且它在前 5 到 10 年已经做了充分的准备，我觉得未来会迎来一段收获期。

4.在过去中国经济高增速的背景下，成长股是投资的宠儿，但如今随着整个中国经济增速放缓，进入到高质量发展阶段，您认为价值股能否成为投资的核心品种？

不管大的增长环境如何变化，我个人觉得成长是这个市场永恒的主题，我们都在努力寻找一些高成长的机会。现在整体经济增速下来后，成长会变得更加稀缺。如果一旦找到了一些比较细分的高成长的方向，它的估值可能还会相比原来给出更高的溢价。但现阶段确实寻找高成长的难度加大，在资金的外溢效应下，偏价值板块的机会能得到系统性的提升，而且这个是一个偏中期的趋势。

但我想强调的另外一点是，由于大多数价值股的增长速度偏慢，因此更多的机会体现在估值的提升上。但很多价值板块的估值天花板并没有成长股那么高，所以估值提升的机会窗口期也会相对更短。因此投资时机很重要，错过时间窗口之后价值板块的机会也会打折扣。

5.说到价值投资，可能很多人理解就是买低估值，买金融地产，您是如何理解价值投资？在中国好价格和好公司到底哪个更重要？

价值投资当然不能简单等同于买低估值，往往低估值都有一些低估的原因，还有很多甚至是低估值陷阱。从广义角度来说，但凡是企业具有给股东创造自由现金流的内在价值，在这个分析框架中就可以归纳为价值投资。

其实我们做任何一笔投资，其都要考虑两个问题，一个是这笔投资以 3 - 5 年的维度，年化回报率是多少？二是实现这个回报率我承担多少风险？最理想的状态当然是以相对比较低的风险去实现更高的回报率，但大多数情况下你需要在风险和收益两个方面做权衡。至于好公司和好价格哪个更重要？我的答案很明确，好价格更重要。

关于这个取舍问题很多人在上一轮核心资产行情中也得到了很大的教训。在 2020 年的时候，有很多很好的公司被给了很高的估值，大家希望能够长期持有以实际那换空间。但实际现在来看都面临了比较大的投资上的损失。而这批公司其实基本面并没有发生特别大的变化，核心原因就是当时给的估值太高了。所以在我自己的框架中，价格相对更重要一些。

6.当下市场的核心矛盾是什么？聚焦未来半年或一年的维度会如何演绎？

我认为当前最核心的矛盾点是大家对中长期的经济发展缺乏一些信心。事实上在每一轮经济周期中的底部位置，都会有很多相对悲观的声音。

但很多时候大家会把一些短期问题长期化，从当下情况来看，我们的经济面临短期压力，同时政策层面在持续发力。从下半年往后看，我相信后续经济会是逐步复苏的趋势。一旦大家看到这些向好的迹象，那么对于长期担忧的问题也会随之改善，所以我对当前的市场情况依然是乐观的。

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